继次港股递表未果后，近日，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（以下简称“鲟龙科技”）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，冲刺“港股鱼子酱股”。值得提的是，此前鲟龙科技还曾三次冲刺A股，但均以失败告终。看成行家大的鱼子酱企业，鲟龙科技连年来事迹抓续增长，但收入约粗略依赖国际，国内占比逐年下滑，在业内东谈主士看来，这种营收结构既放大了国际计较风险，也使公司的抗风险智商备受老成。

屡次上市未果

鲟龙科技竖立于2003年，构建了袒护鲟鱼遗传育种与衍生、鱼子酱加工、销售及营销于体的鲟鱼和鱼子酱全产业价值链，创立了行家著名的鱼子酱“KALUGA QUEEN（卡露伽）”。字据灼识征询数据，自2015年以来，公司已通顺11年位居行家鱼子酱销量位。

在昔日的十几年时间里，这行家鱼子酱“销冠”已四次冲击上市，但均以失败告终。2011年10月，鲟龙科技次提交创业板上市央求，但由于几许相关来往金额占公司其时总收入及净利润的比例问题，该次上市央求未获批准。2014年，公司提交二次创业板上市央求，由于国际销售、存货水平及公司其时股权架构等问题，鲟龙科技IPO再次折戟。2022年12月，鲟龙科技转向交所主板提交三次上市央求，但未收到证监会的受理见知或响应。在A股屡战俱败后，鲟龙科技于2024年3月挂新三板，但为了注于公司计较惩办、裁减公司营运成本、教导业务方案率等，2025年8月，鲟龙科技自发从头三板摘。

随后，公司将观念转向港股。2025年10月30日，鲟龙科技次向港交所递交招股书。因6个月内未获聆讯，该招股书已于2026年4月30日自动失。5月4日，鲟龙科技再次向港交所递交招股书，联席保荐东谈主为中信证券与中信建投，考究开启了其在本钱市集的五次征途。

鲟龙科技示意，本次寻求在港股上市，主如果港交所能为公司提供平直参加本钱市集的途径，教导其融资智商陕西缓粘结预应力钢绞线，拓宽融资管谈及激动基础，并加强公司的曝光度。

在盘古智库筹备员江瀚看来，鲟龙科技上市屡次折戟背后大的老成在于其业务格式与市集环境的适配。A股市集醉心有安妥盈利智商和明确增长预期的企业，而鲟龙科技度依赖鱼子酱单居品，且生物质产衍生周期长、风险，盈利的安妥和可权衡可能不及。转战港股，可能是研究到港股市集对新兴行业和成长型企业为包容，同期投资者对端食材如鱼子酱的罗致度较，成心于其得到估值和盛大的融资管谈。

度依赖国际市集

鱼子酱素有餐桌上的黑黄金之称。自20世纪80年代以来，东谈主工衍生鲟鱼产业兴起，东谈主工衍生鱼子酱逐渐替代野生鱼子酱，行家产销量稳步增长。

在这产业海浪中，鲟龙科技逐渐成长为龙头企业。灼识征询数据露出，2021年至2025年，鲟龙科技鱼子酱销量抓续占据行家市集的30以上，于2025年达到36.1。这意味着，行家每出三罐鱼子酱，就至少有罐来自该公司。

招股书数据露出，鲟龙科技连年来事迹抓续增长，2023—2025年陕西缓粘结预应力钢绞线，公司隔离竣事收入5.77亿元、6.69亿元、7.69亿元，同期净利润隔离为2.73亿元、3.24亿元、3.65亿元。

从居品结构看，2023—2025年，鱼子酱居品收入隔离为5.23亿元、6.14亿元、6.98亿元，锚索隔离占公司总收入的90.6、91.8、90.8，其余收入则来自鲟鱼成品、活鲟鱼销售等。

基于国表里铺张民风，鲟龙科技的市集要点在国际，已与100多国际客户建设长期作，居品出口至46个国和地区。鲟龙科技依托“KALUGA QUEEN（卡露伽）”自有，长期为航空公司端舱位供货，居品参加行家繁密米其林星餐厅及奥斯卡晚宴等场，同期，看成三的供应商，公司为国际细腻食物公司和鱼子酱提供原料或代工管事。

招股书数据露出，2023—2025年，公司国际销售收入隔离为4.43亿元、5.36亿元、6.44亿元，隔离占总销售额的76.7、80.1、83.8。比较之下，国内市集的收入和占比逐渐下滑。2023—2025年，鲟龙科技国内销售收入隔离为1.35亿元、1.33亿元、1.25亿元，占总营收比重隔离为23.3、19.9、16.2。

苏商银行特约筹备员武泽伟示意，鲟龙科技收入约粗略来自国际市集，使鲟龙科技度镶嵌行家端餐饮和品铺张链条，但风险在于行家经济周期波动平直影响铺张意愿，地缘政博弈可能致关税壁垒或法例突然升，汇率波动也会侵蚀利润空间。同期国际食物安全认证成本抓续攀升，复型生意政策变动足以冲击其毛利根基。

影响力筹备院与IP委员会主任承飞合计，公司国内收入不增反降，讲解“KALUGA QUEEN（卡露伽）”在原土端铺张市集尚未果真破圈，旦国际市集遇阻，短缺二增长弧线缓冲。

鲟龙科技在招股书中也教唆，公司度依赖国际市集，因此将来若出现生意政策的变化、地缘政所在的发展、生意保护法式的奉行、出口经管的加强以及经济或生意制裁的出台，如果对行家经济环境及金融市集安妥酿成不利影响，那么也可能对其业务产生不利影响。

生物质产的潜在风险

由于鱼子酱原材料是雌鲟鱼卵，鲟龙科技需要衍生多数老练及未老练鲟鱼，因此有着多数的生物质产，这也给公司带来了潜在风险。关于水产衍生行业，比较隆起的风险即是洪涝灾害，激流可能致疫病或鱼类示寂。

招股书数据露出，2023—2025年，鲟龙科技的生物质产隔离为13.89亿元、15.54亿元、17.49亿元。同期，鲟龙科技在计入生物质产公允价值变动前的毛利率隔离为70.1、66.3、67.7；但若扣除生物质产公允价值变动影响后，毛利率仅为1.3、-2.9、1.1。

其中，2024年鲟龙科技的毛利率从2023年的1.3下落至-2.9，主要原因即是从属公司辽宁鲟龙科技发展有限公司在2024年7月遇到夏令洪灾，鲟鱼出现相配示寂率，生物质产公允价值减少了2487.9万元。

鲟龙科技在招股书中说起，尽管公司在2024年洪灾前未尝遭受与洪灾有关的蚀本，但从历史上看，端天气事件（包括台风激勉的降雨及圭臬洪灾）偶尔会致鲟鱼水产衍生行业遭受蚀本。

武泽伟示意，鲟鱼从鱼苗到老练取卵需7至15年的周期，大限制生物质产汇聚千里淀于衍生水体中，旦遭受端天气或疫病，不仅当季收益归，意味着后续多年的产能储备同步受损。公司要得到本钱市集长期招供，难高出的挑战在于为这类低频损型风险建设有的对冲机制，从多元化衍生选址、灾害预警体系到保障袒护，构建起足以令投资者治服的风险管控闭环。

招股书露出，这次赴港上市，鲟龙科技的召募资金将在将来五年内用于在湖北、浙江及江西的水产衍生及产能扩展、现存衍生加工基地技能升，以及营销、扩展行家销售管谈、升数字化信息系统、进行策略投资或收购等面。

就港股上市的有关问题，北京商报记者向鲟龙科技发去了采访函，但放手发稿未收到复兴。

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